С ростом объема привлечения стоимость эмиссии облигаций

2.1. Цели и риски

Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию в предусмотренный ею срок, номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации, либо иные имущественные права.

Статистика, характеризующая данный сектор отечественного финансового рынка, свидетельствует, что лишь немногие промышленные корпорации занимались распространением своих облигаций, предлагая в их обеспечение автомобили или какое-либо иное материальное покрытие.

В банковском секторе фондового рынка до последнего времени российские эмитенты не использовали такой общепринятый в мировой банковской практике инструмент привлечения средне- и долгосрочных ресурсов, как облигации. Если в структуре пассивов западных коммерческих банков выпущенные облигации играют заметную роль, а на международном рынке капиталов облигационные займы с конца 70-х годов опередили по объему кредиты, то российские коммерческие банки фактически не проводили еще операций с собственными облигациями.

Почему же этот общепринятый инструмент пока еще не завоевал отечественный рынок?

Ответ на этот вопрос может дать сопоставление целей проводимой операции, возникающих рисков и доходов от операций.

Целью операции является:

1. Привлечение заемных средств на срок свыше года на приемлемых условиях. Привлечение инвестиционных ресурсов или «длинных» пассивов — задача, выдвигаемая эмитентом на первый план, и в первую очередь ее успешное решение нацелено на обеспечение платежеспособности и ликвидности. Так, например, не секрет, что осуществление любой инвестиционной программы требует весьма длительного периода инвестирования. Что касается банка, то в последнее время доходность операций на фондовом рынке снижается и, следовательно, ищет альтернативных сфер вложения капитала. Одной из таких сфер становится покупка акций приватизированных предприятий в основном через дочерние структуры. Это ставит под угрозу финансовое благополучие банков, поскольку активные операции, связанные с приобретением акций, даже если акционерное общество и становится полностью подконтрольным банку, не может принести быстрого дохода. В основном же возникает ситуация, когда пассивы банка являются «короткими» (три, шесть месяцев) и дорогими, а активы — длинными и малоэффективными с позиций сегодняшней доходности. В этих условиях привлечение длинных пассивов, обеспечивающих банку относительную финансовую стабильность, выдвигается в ранг первоочередных задач. Таким образом, получатели просят долгосрочные займы, а кредиторы хотят предоставлять краткосрочные кредиты. Это противоречие кредитного рынка особенно остро проявляется в период стабильной экономики, когда динамика процентных ставок не поддается прогнозу. Одним из вариантов «примирения» интересов ссудозаемщика и кредитора — выпуск «ликвидных» облигаций,

которые позволяют эмитенту привлекать средства на срок более года, а инвестору — в любой момент получить обратно инвестируемую сумму, продав облигацию на вторичном рынке.

2. Эмиттируя облигации, акционерное общество не рискует попасть в зависимость от банка и само определяет размер, сроки и условия погашения облигационного займа, а держатели акций не делятся правами управления, поскольку облигация в отличие от акции права голоса не имеет.

Ряд специальных преимуществ при выпуске облигаций имеют банки. Эмиссия облигаций позволяет им:

избежать обязательного резервирования. При выпуске облигаций не требуется создания обязательных резервов по средствам, привлеченным банком в ходе выпуска облигационных займов (Положение Банка России от 15 февраля 1994 года №13-1\190 «О порядке формирования фонда обязательных резервов коммерческих банков и кредитных учреждений в ЦБ РФ»);

иметь определенные преимущества в процедуре эмиссии облигаций по сравнению с эмиссией акций. При реализации облигаций открытие банку-эмитенту специального накопительного счета не требуется и поступившие средства за реализацию могут использоваться в деятельности банка (Инструкция 8, п. 10 и 9);

не устанавливать минимально оплачиваемую долю выпуска облигаций по отношению к первоначально заявленному его объему, достижение которой безусловно необходимо для регистрации итогов выпуска;

уменьшить налогоблагаемую прибыль — проценты, выплаченные по облигациям, отражаются на балансовом счете 970 «Операционные и разные расходы» (п. 24, 4) и уменьшают налогоблагаемую базу банка. «При исчислении налогооблагаемой базы доходы банков уменьшаются на сумму начисленных процентов по выпущенным банками ценным бумагам, являющимся долговыми обязательствами (облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя и др.), а также на сумму отрицательной разницы (дисконта) между ценой реализации выпускаемых долговых ценных бумаг и их номинальной стоимостью в пределах

ставки ЦБ России по централизованным кредитным ресурсам плюс три процентных пункта. (Письмо государственной налоговой службы РФ №НП-4-01\19бн и Министерства финансов РФ №142 «О некоторых вопросах налогообложения, возникающих в связи с использованием ценных бумаг» от 8 декабря 1993 года, п. 1).

Риск неразмещения облигаций связан со сроками обращения облигаций и с особыми правилами эмиссии.

Во-первых, по законодательству срок обращения облигации не может быть менее года и эмиссия подобных инструментов не пользуется популярностью на отечественном фондовом рынке. Ни один эмитент не может решиться на выпуск облигаций, если он не уверен в привлечении таким способом значительного объема достаточно «длинных» ресурсов (на срок свыше шести месяцев). Поэтому, например, не случайно, что до последнего времени ни один из российских банков не сделал подобной попытки. Объяснить подобное самоограничение достаточно просто. В условиях высокой инфляции внутренний спрос на ценные бумага со сроком погашения от шести месяцев был и остается весьма низким.

Во-вторых, выпуск облигационного займа требует государственной регистрации, а значит сопряжен со значительными временными затратами. Кроме того, по российскому законодательству можно начать регистрацию облигационного выпуска лишь после регистрации итогов очередной эмиссии акций.

Таким образом, эмитент может решиться на эмиссию облигаций, если он реально рассчитывает на привлечение таким способом значительного объема достаточно «длинных» ресурсов — это становится практически невозможным в связи с инвестиционной привлекательностью других секторов финансового рынка, в частности,государственных ценных бумаг, которая очень велика. Например, все более активное размещение государством долговых ценных бумаг со сроком погашения три, шесть и 12 месяцев не позволит отечественным эмитентам в ближайшее время рассчитывать на внимание российских инвесторов. В то же вре-

мя их выход на внешние рынки затруднен в связи с отсутствием у подавляющего большинства российских эмитентов необходимой кредитной истории и конкуренцией со стороны облигаций Минфина России.

2.2. Оценка эффективности

Эффективность привлечения кредитных ресурсов с помощью эмиссии облигаций тесно связана с их ликвидностью. Если облигация ликвидна и у её держателя есть реальная возможность продать её на вторичном фондовом рынке облигаций, то процент, установленный при её эмиссии, может быть минимальным. В свою очередь цену привлечения средств с помощью облигационного займа определяет её рейтинг.

Обычно рейтинг — это информация для инвесторов; однако российский фондовый рынок выдвигает новые задачи перед эмитентом — добиться такого рейтинга, который обеспечивал бы эффективность размещения его облигационного займа. Следует учитывать, что рейтинг — это не формула, а качественная интерпретация количественных показателей.

Рейтинг — это мнение, суждение эксперта об объективных показателях рынка; суждение относительно вероятности оплаты основной суммы долга и процента. Рейтинг — это точка зрения эксперта на качество той или иной фондовой ценности.

Создание рейтинговых оценок — один из способов охарактеризовать рынок. Высокий рейтинг, установленный для ценных бумаг данного эмитента, помогает повысить ликвидность ценной бумаги и снизить цену займа. Действительно, на развитом рынке, где практически все долговые обязательства имеют рейтинговую оценку, трудно продать какую-либо облигацию, если отсутсвует ее рейтинг.

Цивилизованный рынок ценных бумаг вынуждает эмитента обратиться с заказом в известные рейтинговые агенства, уплатив определенную сумму денег, для того, чтобы специалисты-аналитики проверили качество ценной бумага и присвоили ей рейтинговую категорию. Таким образом, на эффективном фондовом

рынке только долговые обязательства, которые прошли процедуру рейтинга могут обеспечить доступ к получению заемных средств. При этом цена займа для эмитента определяется категорией, которую присваивает рейтинговое агенство.

Наивысший рейтинг — способность погасить займ и процентные ставки; основная категория надежности — высшая категория

Очень высокая вероятность погашения основного долга и процентных ставок, надежность — высокое качество

Сильная способность к платежам, но чувствительные к неблагоприятным экономическим условиям; среднее качество — высшая категория

Наличие необходимого капитала для покрытия долга, испытывают воздействие неблагоприятных экономических условий; среднее качество — низшая категория

Неопределенные и подверженные риску, платежеспособность которых может быть прервана во времени; возможность в данный момент погасить долги, временная неплатежеспособность

Изначально уязвимые, но в данный момент могут погасить проценты, долг, т. е. принципиально погашаемые

Обеспечивающие некоторую защиту инвесторов, но имеющие большой риск — ненадежные

Высокоспекулятивные, по своей надежности следующие за рейтингом ССС

Имеющие задолженность, менее обеспеченную, чем СС и Сс

Имеющие непогашаемую задолженность

По данным таблицы видно как рейтинг обеспечивает дифференциацию эмитентов, выявляя наиболее слабых из них, нега-рантирующих погашение задолженности, создавая объективную основу для оценки кредитного риска, стандарты открытости и прозрачности на фондовом рынке.

В данной таблице отражено ранжирование облигаций в зависимости от степени кредитоспособности их эмитентов. «ААА» (Американская арбитражная ассоциация) — означает очень высокую степень кредитоспособности. «Р» — отказ от погашения облигаций. Например, облигации, относящиеся к классу «ВВ» и ниже, носят название Junk Bonds (мусорные, бросовые облигации). Суммируя вышесказанное, можно отметить, что рейтинг обеспечивает эмитенту доступ к рынку облигаций, а его повышение — лучшие ценовые условия. Вместе с тем, снижение рейтинга приводит к удорожанию облигационного займа. При этом эмитент очень рискует, так как любое снижение качества его ценных бумаг означает дополнительные издержки.

Итак, мы видим, что рейтинг для эмитента определяет цену займа, делает рынок выпускаемой им ценной бумаги ликвидным и в конечном итоге определяет ее место (нишу) на рынке.

В связи с этим для эмитента, желающего получить приемлемую цену привлеченных с помощью выпуска облигационного займа ресурсов, важно иметь высокий рейтинг.

В отечественной практике при построении рейтинга инвестиционной привлекательности, как правило, осуществляется сравнение предприятий по конкретному набору количественных показателей. Следует отметить, что не имея достаточно высокого рейтинга, эмитенты не смогут повысить эффективность выпуска облигации путем выхода на внешние рынки.

В настоящее время из всей совокупности российских эмитентов только несколько крупнейших банков (Инкомбанк, банк «Российский кредит») предпринимают усилия по выходу на рынок еврооблигаций, однако их шансы невелики и скорее всего дело ограничится выпуском краткосрочных (со сроком погашения 90 дней) депозитных сертификатов со стопроцентным обес-

печением, а не выпуском евронот, позволяющих привлекать по мере необходимости ресурсы на срок от одного до трех-пяти лет. Первоклассным зарубежным банкам программы еврооблигаци-онных займов дают возможность привлечения средств на сроки от трех месяцев до 30 лет.

Существуют определенные сложности организации эмиссии и размещения долговых обязательств:

при наступлении срока погашения реализованных на внешнем рынке ценных бумаг российскому банку потребуется предоставить справки об уплате инвестором налогов в стране регистрации и т. п.;

при выпуске обязательств со сроком погашения свыше 180 дней банкам необходимо также получить от Центробанка специальное разрешение;

спрос на облигации ограничен. Солидные зарубежные банки и иные институциональные инвесторы связаны жесткими ограничениями на вложения на российском рисковом рынке;

долговые обязательства, независимо от сроков погашения, не влияют по российским стандартам на показатели величины собственных средств (в соотвествии с Базелъскзш соглашением обязательства со сроком погашения свыше семи лет включаются в дополнительный капитал банков).

Эти и другие причины обусловили отсутствие секыотеризации задолженности, и на внешнем рынке основной формой финансирования были и остаются связанные межбанковские кредиты. Практика свидетельствует, что до выпуска необеспеченных средне- и долгосрочных инструментов эмитенты проходят как минимум два этапа — размещение краткосрочных обеспеченных бумаг (с обеспечением в виде облигаций Минфина или других активов) и переход к выпуску более долгосрочных бумаг с частичным обеспечением.

При этом сохраняет свое действие сразу несколько факторов, препятствующих массовому выходу российских эмитентов на рынки капиталов. Во-первых, эта возможность останется уделом немногих крупных банков, поскольку лишь они могут рассчиты-

вать на получение достаточно большой суммы средств, а выпуск в объеме нескольких миллионов долларов коммерчески невыгоден (издержки включают в себя оплату due diligence, комиссии андеррайтера и платежного агента, регистрационный сбор). Во-вторых, государство с открытием рынка ГКО для нерезидентов создает новый конкурирующий канал привлечения рискового капитала. В-третьих, выпустив свои долги на международные рынки, российские банки вынуждены будут считаться с постоянным изменением оценки своего рейтинга, на который будет оказывать влияние не только эффективность работы самого банка, но и характеризующаяся постоянными перепадами ситуация на рынках долговых обязательств «суверенных» и корпоративных эмитентов стран «третьего мира».

Зарубежная практика свидетельствует о том, что облигационный выпуск удается продать быстрее, если прибегнуть к эмиссии конвертируемых облигаций. «Перевертыши» — конверсионные долговые облигации могут быть обменены на обычные акции. Конверсионная привилегия — право держателя облигации обменять ее на акции в определенной пропорции в любой момент в течение определенного срока. Основной чертой конвертируемой облигации является курс конверсии, т. е. цена акций, по которой эмитент взял обязательство обменять облигации на акции. Обычно этот курс на 15—25 процентов превышает существующий в момент эмиссии. Пример

Акции продаются на бирже по курсу 40 ам. долл. Корпорация выпускает конвертируемые облигации и гарантирует инвестору право принять у них облигации в обмен на акции по курсу 50 ам. долл. за штуку, т. е. 20 акций за облигацию со стандартным номиналом 1000 ам. долл.

Естественно, что в первый период после выпуска здравомыслящий инвестор таким правом не воспользуется — переплачивать за акции по сравнению с рыночным курсом бессмысленно. Но если облигации выпущены на длительный срок, во всяком случае достаточный, чтобы курс мог вырасти

Эффективность выпуска конвертируемых облигаций состоит в следующем: банк увеличивает капитал, не имея потери контроля над собственностью; банк выпускает ценную бумагу, инвестиционная привлекательность которой позволяет соединить лучшие свойства акции (возможность роста рыночной стоимости — курса акций) и облигаций; дает гарантированный и стабильный доход и сохранность капитальной стоимости. Кроме того, банк создает фундамент, основу для будущих эмиссий акций, что немаловажно в связи с требованием роста уставного капитала банка. Западный опыт показывает, что конверсионная привилегия позволяет быстрее продать выпуск, снижает цену займа и обеспечивает привлечение капитала на условиях более приемлемых для банка, чем продажа акций при их эмиссии.

В условиях инфляции неплохим вариантом обеспечения мар-кетабельности облигаций является выпуск облигаций, номинированных в золоте.

2.3. Технология эмиссии облигаций

Акционерное общество вправе выпускать облигации, если:

во-первых, его уставный фонд полностью оплачен в размере, не превышающем его величину;

во-вторых, если срок его существования более двух лет — выпуск осуществляется не ранее третьего года существования и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов (статья 102 ГК РФ) или в случае предоставления обеспечения третьими лицами. Такое обеспечение должно соответствовать объему выпуска облигаций по номинальной стоимости при выпуске дисконтных облигаций и в совокупности с выплачиваемыми процентами по процентным облигациям.

Принятие решения о выпуске облигаций. Решение принимается уполномоченным органом эмитента в порядке, предусмотренном его уставом, где обязательно содержатся: цель выпуска облигаций;

указание вида облигаций (именные или на предъявителя); общая сумма эмиссии (эмитент вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала (фонда); количество облигаций; номинальная стоимость облигаций; порядок выплаты доходов;

порядок и сроки размещения облигаций, которое должно быть закончено не позднее, чем через шесть месяцев после регистрации их выпуска;

порядок погашения облигаций.

Регистрация проспекта эмиссии и выпуск ценных бумаг. Регистрация выпуска облигаций банка по существующему правилу сопровождается регистрацией проспекта эмиссии. И только в одном случае, при одновременном выполнении двух следующих условий, возможно несоблюдение этого требования:

планируемый объем выпуска не превышает 50 млн. рублей; число покупателей облигаций этого выпуска после завершения не превышает 100 человек.

При регистрации проспекта эмиссии уплачивается налог в размере 0,8% от номинального объема выпуска облигаций.

Подготовка выпуска облигаций с обязательными реквизитами бланка облигации и купонного листа.

Для облигации: наименование ценной бумага «облигация»; фирменное наименование или имя получателя или его подпись, что облигация выписана на предъявителя; номинальная стоимость, размер процентов, если это предусмотрено; порядок, сроки погашения и выплаты процентов, место и дата выпуска, а также номер государственной регистрации, серия и порядковый номер облигации; образец подписей (факсимиле) уполномоченных лиц эмитента.

Для купона: порядковый номер купона на выплату процента; номер облигации, по которой выплачиваются проценты; название эмитента; год выплаты процентов; образцы подписей уполномоченных лиц эмитента.

Проработка вопроса начисления и выплаты процентов по облигациям, уплаты налогов и погашения облигаций.

Следует отметить, что выпуск облигаций для большинства российских эмитентов — только предполагаемая сфера эмиссионной деятельности. Поэтому целесообразно тщательно проработать такие вопросы как выплата процентов. Проценты по облигациям рассчитываются по отношению к номиналу облигации независимо от их курсовой стоимости. На их получение имеют право владельцы тех облигаций, которые приобретены не позднее, чем за 30 дней до официально объявленной даты выплаты процентов (если иное не оговорено условиями выпуска облигации). Проценты по выпущенным в порядке первичного размещения облигациям в первый год выплачиваются пропорционально времени фактического нахождения облигации в обращении, если иное не оговорено условиями выпуска.

До может быть установлен как фиксированная величина в определенный период времени, чаще всего в год, а может быть плавающей величиной. В последнем случае осуществляется привязка к какому-либо индикатору фондового рынка, например, к ставке ГКО.

Установление календарного графика выплаты процентов. Проценты по облигациям могут выплачиваться:

путем оплаты купонов;

чеком;

платежным поручением;

почтовым (телеграфным) переводом;

разовым платежом при погашении облигации;

иным платежом при погашении облигации;

иным способом, предусмотренным в эмиссионном проспекте.

Необходима правильная подготовка первичных документов по выплате процентов. Для того, чтобы избежать нарушения календарного графика выплат, установленного в п. 27-г эмиссионного проспекта, необходимо закрыть реестр держателей облигаций на период подготовки к выплате — обычно 30 дней. Держатели облигаций вправе требовать выплаты оговоренной суммы процентов по облигациям в установленный срок. В случае отказа в выплате юридическое лицо, выпустившее облигации, может быть объявлено неплатежеспособным и подлежит ликвидации.

Организация своевременного и полного перечисления налогов в бюджет.

При регистрации и продаже выпуска облигаций банка налог на операции с ценными бумагами платит банк-эмитент в размере 0,8% номинального объема выпуска.

В инструкции Госналогслужбы РФ №37 «О порядке исчисления и уплаты в бюджет налога на прибыль предприятий и организаций» от 10.08.95 указывается, что налогоплательщики (юридические лица) помимо налога на прибыль уплачивают налоги со следующих доходов:

дивидендов, процентов, полученных по акциям, облигациям и иным выпущенным в РФ ценным бумагам, принадлежащим предприятиям, за исключением доходов по государственнным облигациям и иным государственным ценным бумагам, включая ценные бумаги органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации.

доходов от долевого участия в других предприятиях, созданных на территории РФ.

Налоги с указанных доходов предприятий и банков взимаются по ставке 15 процентов у источника этих доходов и зачисляются в доход федерального бюджета. Расчет по налогу с дивидендов по акциям производится источником этих доходов и представляется в налоговый орган по месту своего нахождения в 10-дневный срок после объявления Советом директоров промежуточного размера дивидендов или окончательного размера дивидендов, объявленного общим годовым собранием акционеров. Уплата налога производится в пятидневный срок после предоставления расчета по налогу с дивидендов (п. 6.2. Инструкции Госналогслужбы №37 от 10.08.95). Уплата налога с доходов по облигациям и иным выпущенным в Российской Федерации ценным бумагам, принадлежащим предприятиям (кроме дивидендов по акциям), за исключением доходов по государственным облигациям и иным государственным ценным бумагам «производится источником этих доходов в 10-дневный срок с момента наступления срока их выплаты. Представление расчета в налоговый орган по налогам с указанных доходов производится в произвольной форме в сроки, установленные для предоставления бухгалтерских отчетов и балансов. Ответственность за правильность перечисления в бюджет данных налогов несет предприятие, выплачивающее доход» (Инструкция Госналогслужбы №37 от 10.08.95). Доходы выплачиваются источником уже за вычетом налога (объявляются без учета налогов с них). Разъяснение по данному вопросу дается в письме Госналогслужбы РФ №НП-4-01\196н и Министерства финансов РФ №142 «О некоторых вопросах налогообложения, возникающих в связи с использованием ценных бумаг» от 8 декабря 1993 года «Дивиденды по акциям, выпускаемым акционерными предприятиями и организациями, в том числе и банками, выплачиваются за счет чистой прибыли, остающейся в распоряжении эмитентов после уплаты налогов и иных обязательных платежей».

Соблюдение установленных сроков погашения облигаций.

Облигации могут быть погашены:

единовременно;

ежегодными (ежеквартальными) тиражами (отложенный фонд); ;. путем предложений к выкупу (выкупной фонд);

путем конвертации в другие виды ценных бумаг.

Условия погашения фиксируются в эмиссионном проспекте.

Выкуп облигации по окончании срока их обращения производится по номинальной стоимости, по которой она и числится на балансе эмитента.

Маковецкий М.Ю.

Для повышения эффективности производства в условиях развитой экономики особое значение имеет способность предприятий гибко использовать рыночные инструменты и механизмы в процессе финансирования своей хозяйственной деятельности.

В условиях совершенного рынка, равных ставок налогообложения различных финансовых инструментов и отсутствия регулирующих мер любая структура финансирования предприятия не должна оказывать заметного влияния на результаты его деятельности и рентабельность. Однако в реальных условиях на рынках предприятия часто сталкиваются с различными рисками, что обуславливает наличие определенной иерархии форм и источников финансирования.

На практике не только крупные, но и мелкие и средние предприятия прибегают к различным источникам внешнего инвестирования, в том числе к банковским кредитам, заимствованию средств на финансовых рынках, использованию рисковых капиталов и т.д. Выбор источников финансирования зависит от многочисленных факторов, среди которых – размер предприятия, природа его рынков, отрасль и сфера деятельности, технологические особенности, специфика выпускаемой продукции, характер государственного регулирования и налогообложения бизнеса, связи с рынками и др.

Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимают эмиссии ценных бумаг и, прежде всего, акций и облигаций. В современных развитых странах облигационная масса корпораций составляет, как правило, от 10-15 до 60-65 % общих объемов эмиссий корпоративных ценных бумаг, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций.

Большие надежды возлагаются на рынок корпоративных облигаций и в России как на перспективный источник дополнительных инвестиционных ресурсов для реального сектора экономики. До недавнего времени этот рынок развивался крайне вяло, носил депрессивный и узконаправленный характер.

Вместе с этим сегодня появились благоприятные предпосылки для изменения сложившейся ситуации в лучшую сторону. Как будет показано далее, при условии проведения необходимых мероприятий в целях ускоренного развития в России рынка корпоративных облигаций станет возможным производительное использование его инвестиционного потенциала.

Корпоративные облигации как инструмент финансирования

Исторически появление облигаций на мировой финансовой сцене, а именно – в XVI в. во Франции – было вызвано тем, что ортодоксальная церковь жестоко преследовала ростовщиков. Остроумный способ избежать преследований был найден в выпуске облигаций, что позволяло трактовать действия кредитора (заимодавца) не как ростовщическую операцию (дачу денег в рост), а как покупку потока доходов.

Прежде всего, облигация является ценной бумагой, удостоверяющей отношения займа между ее владельцем (кредитором, или инвестором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком, или эмитентом). Главное ее достоинство состоит в том, что она является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов.

В этом своем качестве облигация удостоверяет:

  • факт предоставления владельцем ценной бумаги денежных средств эмитенту (корпорации);
  • обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске данной бумаги (т.е. вернуть сумму основного долга);
  • обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Облигации отличаются завидным многообразием. В частности, они различаются по статусу заемщика (эмитента); по срокам, на которые выпускаются займы; по целям выпуска; по способам выплаты доходов и/или погашения и другим критериям.

При этом облигации корпораций являются наиболее подверженным инновациям видом ценных бумаг. Всплески инфляции и опасность обесценения денег существенно видоизменили рынок облигаций, и классический тип этой бумаги как долгового свидетельства, выпущенного на заранее определенный срок под фиксированный процент, в значительной мере отошел в прошлое. Благодаря целому ряду новшеств облигация стала намного более удобным финансовым инструментом. В целом, все развитие облигационного рынка в послевоенные десятилетия можно охарактеризовать как обретение гибкости, причем свобода маневра увеличилась как для эмитентов облигаций, так и для инвесторов.

Эмиссия облигаций – удобный способ мобилизации капитальных фондов, содержащий ряд привлекательных черт для корпораций.

Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента являются:

  • возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов (владельцев облигаций) в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью;
  • возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемых за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта;
  • возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов (населения), привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;
  • обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;
  • оптимизация взаиморасчетов, структуры дебиторской и кредиторской задолженности предприятия-эмитента.

В то же время облигация – весьма жесткое долговое обязательство: осуществляя эмиссию облигаций, эмитент несет определенные риски, и всегда существует вероятность того, что облигационный займ не будет успешным, т.е. сам факт эмиссии облигаций еще не гарантирует их размещения на разработанных эмитентом условиях.

В связи с этим, рассматривая финансовые возможности облигаций, следует учитывать противоречивый характер интересов эмитента и инвесторов. Поэтому при организации облигационных займов, в процессе конструирования ценных бумаг важно уметь найти «золотую середину”, обеспечить баланс этих интересов на основе комплексного анализа преимуществ и недостатков данного финансового инструмента.

Корпоративные облигации за рубежом: тенденции и особенности

Исследование зарубежного опыта позволяет выделить несколько важнейших особенностей функционирования рынка корпоративных облигаций:

  • корпоративные облигации, как правило, обеспечивают привлечение капитала на длительный период: это долгосрочные займы, размещаемые на рынке ценных бумаг, однако в последние десятилетия наметилась тенденция к сокращению сроков их обращения (с 25-30 лет до 5-10 лет), что связано, с одной стороны, с ускорением внедрения новейших научно-технических разработок, приводящим к быстрому старению основных фондов, широкому использованию механизмов ускоренной амортизации и т.д., а с другой стороны – со стремлением инвесторов вкладывать свои средства в ценные бумаги с более короткими сроками погашения и уменьшить тем самым инвестиционные риски;
  • портфель выпускаемых корпорациями облигаций неоднороден: различия в выборе характеристик выпускаемых облигаций обусловлено такими факторами, как отраслевая специфика, связи корпораций с рынком ценных бумаг и кредитной системой, деловой престиж, финансовое положение;
  • в процессе обращения корпоративных облигаций на рынке приоритетное внимание уделяется вопросам оценки их качества и надежности: более высокое качество облигации означает более низкий процент выплат по ней и, соответственно, более выгодные для эмитента условия привлечения инвестиций;
  • для корпоративных облигаций характерна большая устойчивость по сравнению с другими ценными бумагами: курс облигаций, как правило, не снижается при ухудшении конъюнктуры, он становится даже более привлекательным для инвесторов по сравнению с акциями и государственными ценными бумагами;
  • значительную часть держателей (владельцев) корпоративных облигаций составляют, как правило, мелкие инвесторы и население: высокая доля индивидуальных участников на рынке ценных бумаг является характерной чертой для стран с развитой рыночной экономикой и отражает современные тенденции к переходу денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, банковские депозиты и т.п.) в форму ценных бумаг и превращению все большей массы капитала в ценные бумаги, доступные самому широкому кругу инвесторов.

Таким образом, облигационные займы являются перспективным инструментом мобилизации свободных средств инвесторов в интересах развития предприятия – эмитента и, в конечном итоге, всей экономики в целом. Несомненно, многое из мирового опыта может пригодиться и в России.

Корпоративные облигации российских эмитентов: проблемы и перспективы

Учитывая ограниченность инвестиционных ресурсов в современных условиях России, выход из создавшейся ситуации видится, прежде всего, в ускоренном развитии рынка корпоративных облигационных займов, которое позволило бы параллельно решить сразу несколько важных задач:

  • привлечь дополнительные инвестиционные ресурсы в реальный сектор экономики, наиболее полно задействовав свободные денежные средства и сбережения населения;
  • повысить инвестиционную привлекательность акций промышленных предприятий, способствуя тем самым развитию соответствующего сегмента рынка ценных бумаг;
  • обеспечить профессиональным участникам рынка ценных бумаг дополнительные возможности для осуществления ими своей профессиональной деятельности за счет появления новых финансовых инструментов.

Российская действительность, условия экономики переходного периода, безусловно, наложили известный отпечаток на процессы использования финансовых инструментов рынка ценных бумаг в целях привлечения инвестиций, в том числе посредством выпуска корпоративных облигаций.

В настоящее время на российском рынке ценных бумаг корпоративные облигации занимают более чем скромное место. Это относится как к объемам выпуска в целом, так и к доле облигаций, обращающихся на рынке. Так, в 1998 г. акционерными обществами было зарегистрировано 19 848 выпусков акций и всего 93 выпуска облигаций.

Анализ количественных показателей, качественных характеристик и общих тенденций рынка ценных бумаг показывает, что активность российских компаний – эмитентов в выпуске облигационных займов до последнего времени оставалась необыкновенно низкой. Подобное состояние дел на рынке корпоративных облигаций в нашей стране обусловлено наличием ряда серьезных проблем, тормозивших процесс его развития и реализации инвестиционного потенциала.

Прежде всего, в качестве одной из ключевых проблем, сдерживавших до недавнего времени развитие рынка корпоративных облигаций в России, следует назвать нерациональный порядок налогообложения операций.

Как известно, в российской практике бухгалтерского учета выплачиваемые эмитентами проценты по облигациям не относятся к составу затрат, включаемых в себестоимость, и выплачиваются из чистой прибыли, что резко снижает эффективность займа. Необходимо подчеркнуть, что такой порядок не соответствует международным стандартам бухгалтерского учета, согласно которым проценты по облигациям и кредитам должны удерживаться из прибыли до налогообложения.

Только с выходом Постановления Правительства РФ от 26 июня 1999 г. № 696 стало возможным отнесение процентов по облигациям, выплачиваемых эмитентами, на себестоимость. Однако такой порядок действует только в отношении облигаций, обращение которых осуществляется через организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Это обстоятельство существенно ограничивает круг возможных эмитентов: при невозможности и/или нецелесообразности выведения облигаций для обращения через организаторов торговли эффективность эмиссии облигаций по-прежнему будет невысокой.

Еще один аспект нерациональности налогообложения корпоративных облигаций связан с существованием налога на операции с ценными бумагами, который уплачивается эмитентами при государственной регистрации выпусков ценных бумаг в размере 0,8 % от их номинальной стоимости, причем независимо от срока обращения облигаций. Данное обстоятельство вынуждает эмитентов выпускать облигации на длительный срок (год и более), что в условиях нестабильности существенно ограничивает их привлекательность для инвесторов. В случае выпуска облигаций с короткими сроками обращения уплата налога на операции с ценными бумагами автоматически приводит к ощутимому увеличению стоимости привлекаемых денежных ресурсов (например, для эмитента трехмесячных облигаций уплата указанного налога увеличивает фактическую стоимость заимствований не на 0,8 %, а на 3,2 % годовых).

Другим сдерживающим развитие облигационного рынка в России выступает то, что облигации, удостоверяя отношения займа, являются более «строгими и обязательными” бумагами. Тяжелое финансовое состояние и неудовлетворительная структура капитала большинства российских предприятий в случае эмиссии ими долговых обязательств (облигаций) может привести к дальнейшему ухудшению их финансовых показателей.

Еще одна проблема состоит в том, что в отношении облигаций установлен ряд законодательных требований, также в известной степени ограничивающих их выпуск. Так, в соответствии с Гражданским кодексом РФ и Федеральным законом «Об акционерных обществах” при выпуске облигаций эмитентом в обязательном порядке должны быть соблюдены следующие формальные условия:

  • номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;
  • выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;
  • выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;
  • общество также не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Некоторыми специалистами в области рынка ценных бумаг предлагается внести изменения в Гражданский кодекс РФ и Закон «Об акционерных обществах», снимающие эти «искусственные препятствия для осуществления эмиссии корпоративных облигаций», однако предлагаемая ими аргументация явно недостаточна. На начальных этапах развития рынка корпоративных облигаций представляется более логичным и даже совершенно необходимым в интересах защиты прав инвесторов (в том числе населения) существование предусмотренных действующим законодательством РФ ограничений в части сроков и объемов эмиссии.

Наконец, вплоть до самого последнего времени в России сохранялись крайне неблагоприятные макроэкономические условия для организации облигационных займов, имелось большое количество объективных сдерживающих причин, обусловленных самой спецификой развития российской экономики. Среди них – высокая инфляция и стоимость заемных средств, безудержная эксплуатация долговых рынков со стороны государства в лице Министерства финансов РФ, непредсказуемость (нестабильность) экономической и политической ситуации в стране.

Впрочем, наличие большого числа сдерживающих факторов отнюдь не означает, что у рынка корпоративных облигаций в нашей стране нет будущего: отечественные предприятия сегодня испытывают огромную потребность в инвестициях, и облигации могут стать одним из наиболее действенных инструментов привлечения средств инвесторов.

По мере постепенной стабилизации экономической обстановки в стране и дальнейшего развития рынка ценных бумаг имеющийся зарубежный и российский опыт использования корпоративных облигационных займов в качестве альтернативного источника финансирования реального сектора экономики, несомненно, будет востребован и получит широкое распространение в нашей стране.

В подтверждение этого достаточно указать на тот факт, что во второй половине 1999 года несколько крупнейших российских компаний уже осуществили размещение за «живые» деньги своих облигаций. Так, ОАО «Газпром», ОАО «Тюменская нефтяная компания», ОАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ», РАО «ЕЭС России», АК «Алмазы России – Саха» эмитировали облигации на общую сумму около 9 млрд. рублей. Это позволяет утверждать, что сегодня открывается новая страница в истории развития российского рынка корпоративных облигаций. Поэтому нужно сделать все, чтобы поддержать эти полезные начинания, тогда в перспективе положительному примеру могут последовать и другие российские компании, заинтересованные в привлечении инвестиций.

Руководителям и менеджерам российских предприятий, испытывающих потребность в инвестициях, уже сейчас необходимо вести работу как минимум в трех направлениях:

  • изучение классического западного опыта и определение границ возможного его применения с учетом российской действительности;
  • изучение и анализ инвестиционных возможностей российского рынка ценных бумаг применительно к данной разновидности ценных бумаг;
  • поиск готовых или разработка новых инвестиционных проектов, для реализации которых будет целесообразна организация корпоративных облигационных займов.

Таким образом, облигационные займы могут стать одним из наиболее эффективных инструментов привлечения, аккумуляции средств как для реализации средне- и долгосрочных программ, так и для решения текущих проблем реального сектора. В стабильной экономической ситуации корпоративные облигации могут быть привлекательны для частных инвесторов (населения) как реальная альтернатива наличной иностранной валюте, для коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг – как удобный вариант размещения рублевых ресурсов, для иностранных инвесторов – как способ осуществления портфельных инвестиций в российские предприятия.

В условиях, когда многие хозяйствующие субъекты вынуждены искать новые варианты привлечения средств инвесторов, корпоративные облигации могут стать эффективным инструментом финансирования отечественных предприятий. В этом случае корпоративные облигационные займы, несомненно, сыграют важную роль в активизации инвестиционного процесса и обеспечении промышленного подъема России.

Версия для печати

Совсем недавно в средствах массовой информации начала появляться информация о том, что на Украине отмечены тенденции выхода из экономического кризиса. Источники такой информации различны: выступления политиков, заявления экономистов, социологов и политологов, показатели роста экономики зарубежных стран. В рамках выведения страны из кризиса проводятся различные мероприятия, направленные на развитие определенных секторов экономики, уменьшение налогового бремени, создание благоприятных условий развития малого и среднего бизнеса. Таким мероприятием может стать выпуск облигаций, так как они являются одним из видов ценных бумаг, которые имеют право выпускать предприятия.

Согласно части 1 статьи 7 Закона Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке» (Закон), под облигацией следует понимать ценную бумагу, которая удостоверяет внесение ее владельцем денег, определяет отношения займа между владельцем облигации и эмитентом, подтверждает обязательство эмитента вернуть владельцу облигации ее номинальную стоимость в предусмотренный условиями размещения облигаций срок и выплатить доход по облигации, если иное не предусмотрено условиями размещения. Исходя из положений данной статьи Закона, облигации могут размещаться в документарной или бездокументарной форме; эмитент в установленном Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) порядке может размещать процентные, целевые и дисконтные облигации, а также именные облигации и облигации на предъявителя. В статье 8 Закона предусмотрены основные требования для размещения облигаций предприятиями.

И хотя существуют и другие виды облигаций (облигации местных займов и государственные), в данной статье рассмотрим особенности выпуска облигаций предприятиями в силу актуальности этой темы в сегодняшних экономических условиях.

Мировая практика показывает успешное и выгодное существование и обращение ценных бумаг, имеющих правовую природу, аналогичную облигациям предприятий. Их выпуск и обращение практикуется и на Украине. Большая часть облигаций выпускается крупными компаниями, ликвидными не только по своим финансовым показателям, но и имеющими положительную репутацию и немалый лимит доверия.

По статистическим данным, объем выпусков облигаций предприятий Украины, зарегистрированных ГКЦБФР, на протяжении 2009 года сократился на 70 % по сравнению с 2008 годом. Так, по информации ГКЦБФР, в 2009 году было зарегистрировано 210 ­выпусков облигаций предприятий на ­общую сумму около 9,5 млрд грн, в то время как за 2008 год — на сумму около 31 млрд грн.

Данное явление обусловлено сложившейся в стране экономической и финансовой ситуацией, инфляционными процессами, потерей доверия к отношениям кредитования и заимствования, массовыми банкротствами крупных компаний, в том числе финансовых. Однако по сравнению с данными по объемам выпус­ка облигаций в 2003 году, составившим 3,5 млрд грн, и в 2001 году — около 700 млн грн., облигации предприятий приобрели немалую популярность как форма ценных бумаг.

Наметившиеся уже сегодня тенденции к преодолению кризисной ситуации в некоторых секторах экономики позволяют утверждать, что вопрос выпуска предприятиями облигаций заслуживает внимания, обсуждения и развития. Так, следует обратить внимание на то, что облигации предприятий являются одним из видов ценных бумаг, имеют особый статус, особенности выпуска и обращения. Важно отметить преимущества облигаций предприятий как вида ценных бумаг:

— юридическое лицо любой организационно-правовой формы имеет право выпустить ценные бумаги в установленном законом порядке;

— владельцы облигаций не принимают участия в управлении юридическим лицом — эмитентом;

— юридическое лицо на выгодных условиях посредством выпуска облигаций привлекает денежные средства для развития бизнеса без взаимодействия с кредитно-банковскими учреждениями;

— выпуск и размещение предприятием облигаций предоставляет возможность избежать валютных рисков и рисков изменения процентных ставок, существующих в кредитных отношениях;

— осуществление предприятием выпуска, размещения облигаций и своевременное их погашение является весомым вкладом в формирование положительной кредитной истории предприятия и открывает перспективы для дальнейшего выхода на международные рынки капитала.

Важным вопросом, требующим детального анализа, является процедура выпуска облигаций предприятиями. Считается, что большую практическую ценность будет иметь подробная регламентация процедуры выпуска облигаций путем открытой продажи, то есть между юридическими и физическими лицами, круг которых предварительно определить невозможно.

Так, правовое регулирование отношений, связанных с выпуском облигаций, осуществляется положениями Закона и содержащимися в решении ГКЦБФР «Об утверждении Положения о порядке осуществления эмиссии облигаций предприятий и их обращении» (Положение). Указанными нормативно-правовыми актами регламентированы особенности осуществления и порядок выпуска облигаций, а также требования, предъявляемые к выпуску облигаций.

Так, статьями 28–38 Закона и Поло­жением определены этапы действий эмитента при осуществлении выпуска и размещения облигаций.

Итак, первый этап предполагает принятие и оформление решения о размещении облигаций уполномоченным органом эмитента. Решение о размещении облигаций должно быть пронумеровано, прошито и засвидетельствовано подписями руководителя и печатью эмитента. Также в главе 1 раздела 2 Положения указаны сведения, которые должны содержаться в решении эмитента.

На втором этапе эмитенту следует опуб­ликовать объявление о выпуске облигаций согласно требованиям действующего законодательства.

На третьем этапе в ГКЦБФР представляют заявление и все необходимые документы для регистрации выпуска облигаций и проспекта их эмиссии. Так, эмитент обязан предоставить:

— заявление о регистрации выпуска облигаций;

— решение о выпуске облигаций, оформленное протоколом;

— копии внутренних документов эмитента, подтверждающие полномочия органа, принявшего решение о выпуске облигаций;

— проспект эмиссии облигаций, оформленный согласно требованиям раздела 3 указанного Положения (в двух экземплярах);

— копию договора андеррайтинга (если эмитент принял решение о привлечении андеррайтера(ов) к открытому (пуб­личному) размещению облигаций);

— промежуточную финансовую отчетность за отчетный период, предшествовавший кварталу, в котором подаются документы для регистрации выпуска облигаций, и за отчетный год, предшествовавший году, в котором подаются документы для регистрации выпуска облигаций, в составе баланса и отчета о финансовых результатах, засвидетельствованную подписями и печатями эмитента и аудитора (аудиторской фирмы);

— справку о финансовом состоянии и выводе аудитора (аудиторской фирмы) за отчетный год, предшествовавший году, в котором подаются документы для регистрации выпуска облигаций;

— справку о депозитарии, с которым эмитент заключил договор об обслуживании выпуска (в случае выпуска облигаций в бездокументарной форме), или о регистраторе, с которым эмитент заключил договор о ведении реестра (в случае выпуска именных облигаций в документарной форме);

— в случае если ведение реестра владельцев облигаций осуществляет сам эмитент, он предоставляет копию лицензии на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг — деятельности относительно ведения собственного реестра владельцев именных ценных бумаг, выданной ему в установленном порядке регистрирующим органом;

— копии свидетельств о регистрации предыдущих выпусков ценных бумаг (в случае их проведения);

— в случае выпуска облигаций с дополнительным обеспечением — нотариально удостоверенные копии договоров, подтверждающие соответствующее дополнительное обеспечение, и финансовую отчетность поручителя, гаранта или страховщика за отчетный год, предшествовавший году, в котором подаются документы для регистрации выпуска облигаций;

— копию документа установленной формы, подтверждающего государственную регистрацию эмитента, засвидетельствованную печатью эмитента;

— копию платежного поручения об оплате государственной пошлины за регистрацию информации о выпуске ценных бумаг в размере, предусмотренном действующим законодательством.

На четвертом этапе ГКЦБФР регистрирует выпуск облигаций и проспект их эмиссии на протяжении 30 дней со дня получения всех необходимых документов, выдает временное свидетельство о регистрации выпуска облигаций.

Пятый этап — принятие в случае необходимости решения о привлечении андеррайтера к размещению облигаций. Эмитент имеет право заключить договор с андеррайтером на осуществление последним размещения облигаций эмитента.

Шестой этап предполагает присвоение облигациям международного идентификационного номера.

Седьмой этап предусматривает заключение договора с депозитарием об обслуживании эмиссии облигаций или с регистратором о ведении реестра владельцев именных облигаций (в случае отсутствия таких договоров), кроме случаев, когда учет прав по ценным бумагам ведет эмитент в соответствии с законодательством, или облигации размещаются на предъявителя, или при наличии предварительно заключенных договоров.

На восьмом этапе происходит изготовление сертификатов ценных бумаг в случае размещения облигаций в документарной форме или размещения глобального сертификата (в случае эмиссии облигаций в бездокументарной форме).

На девятом этапе раскрывается (пуб­ликуется) информация, содержащаяся в проспекте эмиссии облигаций. Причем следует обратить внимание на то, что сведения, которые должны содержаться в информации о выпуске облигаций, четко регламентированы в Положении.

На десятом этапе происходит открытое (публичное) размещение облигаций. При этом запрещается начинать размещение облигаций до истечения 10-дневного срока после опубликования проспекта их эмиссии.

На одиннадцатом этапе утверждаются результаты размещения облигаций органом эмитента, уполномоченным принимать такое решение.

Двенадцатый этап предполагает предоставление в ГКЦБФР отчета о результатах открытого (публичного) размещения облигаций. Такой отчет должен содержать информацию о количестве фактически размещенных облигаций.

Тринадцатый этап — регистрация ГКЦБФР отчета о результатах открытого (публичного) размещения ценных бумаг. ГКЦБФР на протяжении 14 календарных дней со дня получения от эмитента необходимых документов обязана принять решение о регистрации отчета или отказе в его регистрации.

На четырнадцатом этапе эмитент получает свидетельство о регистрации выпуска облигаций в двухнедельный срок со дня регистрации отчета о результатах размещения облигаций.

На пятнадцатом этапе происходит раскрытие (опубликование) информации, содержащейся в отчете о результатах открытого (публичного) размещения облигаций.

Также положениями статьи 8 Закона установлен ряд требований, предъявляемых к выпуску облигаций. Так, юридические лица имеют право на размещение облигаций только при условии полной оплаты своего уставного капитала.

При этом не допускается размещение облигаций предприятий в следующих случаях:

— для формирования уставного капитала эмитента;

— для пополнения уставного капитала эмитента;

— для покрытия убытков эмитента от хозяйственной деятельности путем зачисления дохода от продажи облигаций как результата текущей хозяйственной деятельности.

Следует обратить внимание на положения части 3 статьи 8 Закона. В соответствии с данной нормой юридическое лицо имеет право размещать облигации на сумму, которая не превышает трехкратного размера собственного капитала или размера обеспечения, предоставляемого ему с этой целью третьими лицами.

На основании вышеизложенного можно сделать следующие выводы:

1) облигации предприятий являются видом ценных бумаг с перспективными тенденциями развития на фондовом рынке Украины;

2) облигации предприятий предоставляют предприятию-эмитенту следующие преимущества: возможность привлечения денежных средств на выгодных условиях без прямого кредитования, возможность избежания валютных рисков и рисков изменения процентных ставок, создание имени на рынке и кредитной истории для дальнейшего выхода на международные рынки капитала;

3) процедура выпуска облигаций предполагает соблюдение эмитентом определенной последовательности действий с обязательным выполнением установленных Законом требований, подготовкой и предоставлением необходимых документов на каждом этапе выпуска облигаций.

ХИНЕВИЧ Ольга — юрист юридической компании «АЛЬТЕР ЭГО», г. Донецк