Справедливой стоимости

МСФО: обучение, методология и практика внедрения для компаний и специалистов

Совместный проект ИПБ России и журнала «Корпоративная финансовая отчетность. Международные стандарты».

Литвиненко Ольга Владимировна Аспирант в Harvard Extension School, Cambridge, MA, USA.

Цель оценки справедливой стоимости, согласно МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости», заключается в том, чтобы определить цену, по которой была бы осуществлена обычная сделка по продаже актива или передаче обязательства между участниками рынка на дату оценки в текущих рыночных условиях. В данной статье рассматриваются основные методы оценки справедливой стоимости и их разновидности, а также критерии их выбора.

Оценка справедливой стоимости требует, чтобы компания определила следующие компоненты (МСФО (IFRS) 13, Приложение B, п. B2.):

  1. актив или обязательство, подлежащие оценке (соответственно единице учета);
  2. в отношении нефинансового актива — базовую предпосылку, являющуюся уместной для оценки (сообразно наилучшему и наиболее эффективному использованию этого актива);
  3. основной (или наиболее выгодный) рынок в отношении данного актива или обязательства;
  4. метод оценки, необходимый для определения справедливой стои­мости с учетом наличия информации для получения исходных данных, представляющих собой допущения, которые использовались бы участниками рынка при определении цены на актив или обязательство, а также уровень в иерархии справедливой стоимости, к которому относятся эти исходные данные.

На практике при оценке справедливой стоимости актива или обязательства наиболее сложным моментом является последний пункт, а именно выбор метода оценки и его применение.

Классификация методов оценки

В соответствии со стандартом «компания должна выбрать такой метод оценки, который был бы уместен в данных обстоятельствах, для которого существовало бы достаточно информации для оценки справедливой стоимости и который позволил бы компании в большей степени использовать рыночные данные и в меньшей степени нерыночные допущения и предположения». (МСФО (IFRS) 13, п. 61.)

МСФО (IFRS) 13 в п. 62 определяет три основных метода оценки для определения справедливой стоимости активов или обязательств:

  1. рыночный подход;
  2. доходный подход;
  3. затратный подход.

В рамках этих подходов существуют виды оценки, которые применяются в зависимости от типа актива (обязательства). Их мы и рассмотрим далее.

Сразу стоит отметить, что указанные подходы не могут одновременно применяться ко всем активам и обязательствам. При расчете справедливой стоимости актива (обязательства) компания может использовать один или несколько подходов в зависимости от характеристики оцениваемого объекта и наличия необходимых и достаточных данных для оценки. Например, если компания определяет справедливую стоимость активов или обязательств, которые котируются на регулируемом рынке, то в данном случае достаточно использовать только один рыночный подход. Если же компания производит оценку бизнеса, то будет более правильным использовать несколько подходов. При использовании нескольких подходов полученные результаты, как правило, оцениваются и взвешиваются и рассчитывается разумный диапазон справедливой стоимости. Справедливая стоимость будет представлять собой ту величину в пределах данного диапазона, которая является наиболее репрезентативной в сложившихся обстоятельствах. (МСФО (IFRS) 13, п. 63.)

В таблице ниже представлены основные подходы и их виды.

Рыночный подход

Доходный подход

Затратный подход

Метод сравнения сопоставимых компаний (guideline company method) в основном используется при оценке финансовых инструментов

Метод дисконтирования денежных потоков (discounted cash flow method) — наиболее популярный метод в рамках доходного подхода; чаще всего используется при оценке бизнеса

Метод скорректированных чистых активов (adjusted nets assets method) может использоваться при оценке бизнеса

Метод сравнения сопоставимых сделок (comparable transactions method) используется при оценке различных активов, котируемых на ре­гулируемом рынке

Метод освобождения от роял­ти (relief from royalty method) используется при оценке нематериальных активов, например торговых знаков, патентов

Метод стоимости замещения (current replacement cost method) в основном используется при оценке основных средств

Метод сравнения прямых продаж (direct sales comparison method) в основном используется при оценке коммерческой недвижимости

Метод избыточных прибылей (multi-period excess earnings method) используется при оценке гудвилла и нематериальных активов

Рыночный подход

Рыночный подход МСФО (IFRS) 13 определяет как «метод оценки, который использует цены и другие данные, основанные на результатах рыночных сделок, связанных с участием идентичных или сопоставимых активов и обязательств, или группы активов и обязательств (например, бизнес)».

Рыночный подход: достоинства и недостатки

Достоинства

Недостатки

Данный подход наиболее точно отражает рыночную стоимость активов (обязательств) или бизнеса

Не всегда возможно определить основной рынок для определенных видов сделок

При использовании данного подхода в наименьшей степени применяются нерыночные оценки и допущения

Могут быть сложности в оценке сопоставимых рыночных сделок из-за отсутствия общедоступной информации

Данный подход наилучшим образом определяет справедливую стоимость в соответствии с трактовкой стандарта

Возможно допущение грубых ошибок в применении корректировок к выбранным рыночным сделкам — аналогам

Справедливая стоимость, рассчитанная с помощью рыночного подхода, подвержена изменению из-за волатильности рынка (например, снижается рыночная капитализация компании вследствие ухудшения экономической ситуации в стране)

Основные шаги при применении рыночного подхода (на примере метода сравнения сопоставимых сделок):

  1. проводится анализ и изучение рынка, а также сегмента, к которому принадлежит оцениваемый объект;
  2. осуществляется поиск и идентификация аналогичных (сопоставимых) сделок на рынке;
  3. после нахождения аналогичных сделок производится сопоставление их с оцениваемым объектом;
  4. к выбранным сделкам применяются корректировки для сближения с оцениваемым объектом;
  5. определяется справедливая стоимость оцениваемого объекта.

Доходный подход

Доходный подход МСФО (IFRS) 13 определяет как «метод оценки, который приводит будущие денежные доходы и расходы («денежные потоки») к текущей (дисконтированной) стоимости. Справедливая стоимость определяется исходя из текущих ожиданий рынка о будущих денежных потоках».

Доходный подход: достоинства и недостатки

Достоинства

Недостатки

Стоимость актива или бизнеса равна текущей стоимости всех будущих выгод, генерируемых данным активом или бизнесом

Прогноз будущих денежных потоков может отличаться от фактических результатов

Входящие данные, используемые в модели, могут быть изменены в зависимости от специфики оцениваемого объекта или бизнеса (например, премия за риск, прогнозируемый рост, прогнозируемый уровень денежного потока и т. д.)

Компания может неправильно выбрать ставку дисконтирования или неправильно оценить рискованность будущих денежных потоков, что серьезно может повлиять на расчет справедливой стоимости

Расчет модели довольно прост, и следствием этого может быть:

  • упрощение;
  • недостаток анализа;
  • использование нецелесообразных данных, например завышенного коэффициента роста в прогнозном периоде или неправильной ставки дисконтирования

Рассмотрим некоторые примеры использования доходного подхода.

Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted cash flow method)

Метод дисконтирования денежных потоков определяет стоимость актива или бизнеса путем расчета его стоимости в зависимости от ожидаемых доходов за будущие периоды, приведенных к текущему периоду.

Основные шаги при применении метода дисконтирования денежных потоков:

  1. определяется актив или группа активов и обязательств (бизнес), подлежащих оценке;
  2. определяется прогнозный период (например, пять лет);
  3. прогнозируются будущие денежные потоки, которые будут генерироваться оцениваемым активом или бизнесом (как правило, используются денежные потоки после уплаты налогов; будущие денежные потоки определяются на основе различных сценариев с учетом разной степени вероятности);
  4. определяется ставка дисконтирования (она выбирается исходя из стоимости денег во времени и рисков, связанных с будущими денежными потоками; выбор подходящей ставки дисконтирования является одной из спорных тем, возникающих в процессе оценки);
  5. будущие денежные потоки за прогнозный период приводятся (дисконтируются) к текущей стоимости с использованием соответствующей ставки дисконтирования, таким образом рассчитывается приведенная стоимость актива за прогнозный период;
  6. определяется текущая стоимость будущих потоков в постпрогнозный период (терминальная стоимость), если в этом есть необходимость;
  7. определяется справедливая стоимость бизнеса путем суммирования приведенной и терминальной стоимости (то есть суммирования всех текущих стоимостей будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды).

Пример 1
Расчет справедливой стоимости методом дисконтирования денежных потоков (доходный подход)

Приведенная ниже модель позволяет рассчитать справедливую стоимость бизнеса при использовании метода дисконтирования будущих денежных потоков.

Год 1

Год 2

Год 3

Год 4

Год 5

Последующие годы

Прибыль до вычета налогов и уплаты процентов (Earnings before interests and taxes, или EBIT)

А1

А2

А3

А4

А5

Налог на прибыль

B1 = A1 ×
× ставка налога на прибыль

B2 = A2 ×
× ставка налога на прибыль

B3 = A3 ×
× ставка налога на прибыль

B4 = A4 ×
× ставка налога на прибыль

B5 = A5 ×
× ставка налога на прибыль

Прибыль после налогообложения

A1 − B1

A2 − B2

A3 − B3

A4 − B4

A5 − B5

Амортизация ОС и НМА (Depreciation and amortization)

С1

С2

С3

С4

С5

Увеличение оборотного капитала (increase in working capital)

Капитальные расходы (capital expenditure)

Денежные потоки после уплаты налогов (after tax cash flow)

F1 = A1 −
− B1 + C1 − D1 − E1

F2 = A2 −
− B2 + C2 − D2 − E2

F3 = A3 −
− B3 + C3 − D3 − E3

F4 = A4 −
− B4 + C4 − D4 − E4

F5 = A5 −
− B5 + C5 − D5 − E5

Фактор текущей стоимости (при ставке дисконтирования x %)

y1 = 1 /
/ (1 + x)

y2 = 1 /
/ (1 + x)2

y3 = 1 /
/ (1 + x)3

y5 = 1 /
/ (1 + x)4

y5 = 1 /
/ (1 + x)5

Текущая стоимость будущих денежных потоков («приведенная стоимость») в прогнозный период (год 1 — год 5)

F1 × y1

F2 × y2

F3 × y3

F4 × y4

F5 × y5

Текущая стоимость
будущих денежных
потоков в постпро­гнозный период
(«терминальная стоимость») (год 6 и далее)

G*

Справедливая стоимость бизнеса (Business enterprise value, или BEV)

Справедливая стоимость бизнеса =
= F1 × y1 + F2 × y2 + F3 × y3 + F4 × y4 + F5 × y5 + G

* G — терминальная стоимость, то есть стоимость будущих денежных потоков, ожидаемых за пределами периода прогнозирования при условии постоянного и стабильного темпа прироста.

Метод освобождения от роялти (Relief from royalty method)

Этот метод обычно используется для оценки стоимости нематериальных активов, которые могут быть лицензированы, то есть передаваться третьим лицам на определенный срок за определенное вознаграждение (роялти), например торговые знаки, лицензии, патенты. Роялти обычно выражается в процентах от общей выручки, полученной от продажи товаров, произведенных с использованием нематериального актива. Размер роялти определяется на основании анализа рынка. Этот метод несет черты как доходного, так и рыночного подхода.

Согласно данному методу справедливая стоимость нематериального актива представляет собой текущую стоимость будущих лицензионных платежей («приведенную стоимость») в течение экономического срока службы актива, которую заплатила бы компания, если бы не владела данным нематериальным активом («освобождение от роялти»).

Основные шаги при применении метода освобождения от роялти:

  1. определяется нематериальный актив, подлежащий оценке;
  2. определяется срок полезного использования нематериального актива, который может быть как конечным, так и неопределенным во времени (МСФО (IAS) 38, п. 88.); также следует помнить, что юридический и экономический срок полезного использования могут не совпадать, поэтому необходимо делать реалистичный прогноз относительно срока использования актива;
  3. составляется прогноз объема продаж, связанный с использованием нематериального актива в течение срока полезного использования;
  4. определяется ставка роялти на основании анализа данных о сопоставимых рыночных сделках (если такая информация отсутству­ет, можно использовать справочники с базами данных о ставках роялти на аналогичные активы, подобные справочники можно найти в интернете или в различных периодических изданиях, специализирующихся на оценке);
  5. рассчитывается сумма роялти путем умножения ставки роялти на прогнозируемый объем продаж;
  6. определяется ставка дисконтирования;
  7. будущие денежные потоки приводятся (дисконтируются) к текущей стоимости нематериального актива с использованием соответствующей ставки дисконтирования;
  8. рассчитывается справедливая стоимость нематериального актива путем суммирования всех текущих стоимостей будущих денежных потоков.

Пример 2
Расчет справедливой стоимости методом освобождения от роялти (доходный подход)

АО «Наш продукт» владеет сетью розничных магазинов. В конце 2016 года компания приобрела небольшое предприятие, выпускающее мясную продукцию с узнаваемой торговой маркой «Мясной ряд». АО «Наш продукт» необходимо оценить справедливую стоимость торговой марки на дату приобретения для постановки ее на баланс. Руководство компании приняло решение использовать текущую торговую марку «Мясной ряд» в течение пяти лет, после чего произвести ребрендинг. Компания определила, что ставка роялти для аналогичной торговой марки составляет 4 %, ставка дисконтирования составляет 10 %, а налог на прибыль равен 20 %.

Затратный подход

В понимании МСФО (IFRS) 13 затратный подход — это метод оценки, который определяет текущую стоимость замещения оцениваемого актива. Стандарт говорит о том, что справедливая стоимость представляет собой сумму затрат, которую понесет любой участник рынка, являющийся покупателем актива, чтобы приобрести или построить замещающий актив, обладающий сопоставимыми функциональными характеристиками, с учетом износа. Понятие износа охватывает физический износ, функциональное (технологическое) устаревание и экономическое (внешнее) устаревание и является более широким, чем понятие амортизации для целей финансовой отчетности (распределение исторической стоимости) или налоговых целей. Во многих случаях метод текущей стоимости замещения применяется для оценки справедливой стоимости материальных активов, которые используются в сочетании с другими активами либо с другими активами и обязательствами. (МСФО (IFRS) 13, п. B9.)

Есть небольшие различия в применении затратного подхода при оценке активов и оценке бизнеса:

  • при оценке активов основной упор делается на стоимость замещения;
  • при оценке бизнеса активы и обязательства компании оцениваются индивидуально, а потом зачитываются друг против друга для определения текущей стоимости собственного капитала (метод скорректированных чистых активов).

Основные шаги при применении затратного подхода:

  1. определяется актив, подлежащий оценке;
  2. определяется стоимость замещения аналогичного объекта;
  3. делается поправка на физический, функциональный и экономический износ оцениваемого объекта;
  4. рассчитывается справедливая стоимость оцениваемого актива, то есть полученная текущая стоимость замещения актива с учетом износа.

Пример 3
Расчет справедливой стоимости в рамках затратного подхода

АО «Рабочие инструменты» производит оценку справедливой стоимости станка для производства шлифовальных инструментов на отчетную дату.

Покупная стоимость станка — 10 млн руб.
Остаточная стоимость станка на момент оценки — 5 млн руб.

Во-первых, руководство АО «Рабочие инструменты» провело анализ аналогичных станков на рынке и определило, что стоимость замещения аналогичного станка равна 12,5 млн руб.

Во-вторых, компания оценила, что физический, функциональный и экономический износ оцениваемого объекта на дату оценки составил 8 млн руб.

На основании этих данных компания рассчитала справедливую стоимость станка.

Стоимость замещения аналогичного оборудования — 12,5 млн руб.
Минус: накопленный физический износ — 5 млн руб.
функциональный износ — 2 млн руб.
экономический износ — 1 млн руб.
Справедливая стоимость оборудования составляет: 12,5 − (5 + 2 + 1) =
= 4,5 млн руб.

Выбор подхода для оценки справедливой стоимости

При выборе того или иного подхода для оценки справедливой стоимости необходимо учитывать следующие факторы.

Во-первых, решение о выборе подхода зависит от природы оцениваемого объекта.

Во-вторых, компания должна учитывать достоинства и недостатки каждого подхода, а также уровень допущений, применяемых в нем. Например, допущения, используемые в одном подходе, могут быть более объективными в связи с использованием рыночных показателей или требовать меньше субъективных корректировок, чем в другом подходе.

В-третьих, желательно, чтобы компания использовала несколько подходов для оценки справедливой стоимости и сравнивала полученные результаты в рамках нескольких подходов. Использование как минимум двух подходов при оценке справедливой стоимости позволяет обеспечить дополнительную проверку полученных результатов и более точно оценить справедливую стоимость. Если компания применила несколько подходов и получила существенно отличающиеся друг от друга результаты, это может означать, что компания ошиблась в расчетах или в допущениях, используемых в расчетах, и ей нужно провести дополнительный анализ. Как правило, если компания использует корректные данные и допущения при расчете справедливой стоимости в рамках рыночного и доходного подходов, полученные результаты находятся приблизительно в одинаковом диапазоне.

Пример 4
Выбор подхода для оценки основных средств

Компания проводит ежегодный тест на обесценение основных средств. Оборудование, которое компания тестирует, было приобретено у внешнего поставщика, но впоследствии было перенастроено для использования в производственных целях. Перенастройка не привела к существенным изменениям в технических характеристиках оборудования, и оборудование может быть легко возвращено в первоначальное состояние.

Анализ

При выборе методов оценки компания делает вывод, что имеет достаточно данных для оценки оборудования затратным подходом. Кроме того, компания решает применить рыночный подход, так как оборудование может быть легко возвращено в первоначальное состояние. Компания не может применить доходный подход, так как оборудование не генерирует отдельно идентифицируемые потоки денежных средств.

Затратный подход определяет стоимость замещения аналогичного оборудования в данной отрасли с учетом физического, функционального и экономического износа. Справедливая стоимость оборудования при затратном подходе составила 520 тыс. руб.

Рыночный подход определяет стоимость оборудования с использованием рыночных цен на аналогичное оборудование и с поправкой на разницу в настройках оборудования. Справедливая стоимость отражает цену, которую компания может получить за оборудование в его текущем состоянии и местонахождении (установлено и настроено для использования), тем самым включая в расчет установку и транспортные расходы. Справедливая стоимость оборудования при рыночном подходе соста­вила 480 тыс. руб.

Вывод

По результатам сравнения двух подходов компания решила, что справедливая стоимость, полученная при применении рыночного подхода, более правильная, так как основные допущения данного подхода основывались на рыночных данных (например, ценах на аналогичное оборудование), требовали меньше субъективных оценок, а также включали в себя глубокий анализ сопоставимого оборудования. Компания определила, что справедливая стоимость оцениваемого оборудования соста­вила 480 тыс. руб.

Пример 5
Выбор подхода для оценки нематериальных активов

Компания проводит ежегодный тест на обесценение группы нематериальных активов. В данную группу включено программное обеспечение, которое было специально разработано для компании внешним поставщиком.

При выборе методов оценки компания решила, что имеет достаточно данных для оценки программного обеспечения доходным и затратным подходами. Рыночный подход применить нельзя, так как программное обеспечение было разработано специально для компании и на рынке не существует сопоставимых аналогов.

Доходный подход определяет стоимость оцениваемого актива методом дисконтирования будущих денежных потоков. Денежные потоки, участвующие в расчете, представляют собой будущие доходы, которые компания ожидает получить от использования программного обеспечения в течение срока его службы. Справедливая стоимость программного обеспечения при доходном подходе составила 150 тыс. руб.

Затратный подход определяет стоимость замещения (воссоздания) аналогичного программного обеспечения в данной отрасли с учетом физического, функционального и экономического износа. Справедливая стоимость программного обеспечения при затратном подходе составила 100 тыс. руб.

Несмотря на то что для определения справедливой стоимости программного обеспечения были выбраны затратный и доходный подходы, компания решила, что затратный подход не соответствует требованиям МСФО (IFRS) 13, согласно которому оценки и предположения, используемые компанией в своих расчетах, должны быть доступны любому участнику рынка при определении цены актива или обязательства. Так как программное обеспечение было разработано специально для компании и содержит в себе уникальные функции и свойства, участник рынка не сможет самостоятельно определить стоимость замещения аналогичного актива. Поэтому компания решила, что справедливую стоимость программного обеспечения следует определять на основе доходного подхода. И значит, она составит 150 тыс. руб.

Изменения в выборе подхода

Согласно п. 65 МСФО (IFRS) 13 методы оценки (подходы), используемые для определения справедливой стоимости, должны применяться последовательно в каждом отчетном периоде. Тем не менее использование другого подхода или изменение в применении старого подхода допустимы, если изменение приводит к более точной и правильной оценке справедливой стоимости в существующих обстоятельствах. Такая необходимость может возникнуть, например, при появлении новых рынков, новой информации или в случае изменения рыночных условий. Изменения, возникшие в результате применения другого метода оценки, отражаются в учете как изменение в оценочных значениях согласно МСФО (IAS) 8.

В заключение необходимо еще раз отметить, что выбор и правильное использование метода оценки справедливой стоимости требуют высокого уровня квалификации в области оценки, глубоких знаний об оцениваемом активе, обязательстве или бизнесе, а также широкого применения профессионального суждения. Поэтому к оценке дорогостоящих активов, обязательств или бизнеса желательно привлекать профессиональных оценщиков. Также в процессе оценки стоит принимать участие прочим департаментам компании в зависимости от ее структуры — например, департаменту, отвечающему за приобретение активов и развитие компании, бюджетному и другим отделам.

Другие статьи рубрики

Понятие активного рынка в РСБУ и МСФО

А. Н. Ивенкова

В настоящее время регулирующие органы существенным образом изменяют порядок бухгалтерского учета и составления отчетности по РСБУ. Происходит активное сближение российских стандартов с международными стандартами. Одним из наиболее значимых процессов такого сближения является внедрение в реалии российского бухгалтерского учета понятия «справедливая стоимость». Оценка справедливой стоимости активов согласно требованиям международных стандартов — довольно трудоемкий, сложный процесс, и одним из его этапов является оценка активности рынка, на котором обращается оцениваемый актив. В данной статье мы рассмотрим, какие шаги уже были сделаны для сближения российских и международных стандартов в сфере применения справедливой стоимости для оценки финансовых инструментов, какие шаги еще предстоит совершить, а также изучим подходы к оценке активности рынка в РСБУ и МСФО.

Методология автоматизации: сокращение трудозатрат на ведение учета по МСФО в «1С»

Л. В. Шуклов

Предприятия, которые автоматизируют процесс подготовки отчетности по МСФО на базе программных продуктов «1С», стремятся не только повысить качество и достоверность отчетности по МСФО. Сокращение сроков и снижение стоимости подготовки отчетности и аудита — также довольно важная задача. Эти выгоды обеспечивают окупаемость затрат на внедрение программного продукта за два-три года.

Особенности подготовки международной отчетности инвестиционных компаний

Д. И. Нечаев

Среди различных категорий финансовых институтов особое место занимают инвестиционные компании (в том числе инвестиционные банки, фонды и аналогичные структуры). Подготовка консолидированной финансовой отчетности таких организаций в соответствии с МСФО имеет ряд особенностей, принципиально отличающих отчетность таких компаний от аналогичной отчетности в других сферах бизнеса.

Учет золота по МСФО

А.Н. Фумина

Во все времена золото выступало как средство защиты активов от нестабильной экономической ситуации в мире. В наше время в условиях кризиса его резервная функция остается актуальной. Усиление колебаний курсов валют, падение рынка недвижимости и банковского сектора вынуждают организации искать альтернативные пути создания резервов. И золото как запас богатства здесь занимает главенствующее место. Слитки драгоценных металлов являются высоколиквидным товаром, они имеют рыночную котировку, а также способны приносить доход за счет роста курсовой стоимости.

Учет инфляции по МСФО

О. В. Рожнова

Кризисное состояние российской экономики находится в центре внимания бухгалтерского сообщества.

Автоматизация учета по МСФО: унификация методологии, как способ сокращения затрат

С. В. Манько

Чем меньше различий между методологией бухгалтерского учета и методологией учета по МСФО, принятым в холдинге, тем меньше усилий и времени требуется на подготовку отчетности по МСФО. Поэтому в рамках проектов по автоматизации часто возникает вопрос: можно ли приблизить (унифицировать) методологии таким образом, чтобы сократить затраты на автоматизацию учета по МСФО?

Принцип непрерывности деятельности: последние изменения

А. В. Красникова

В последние годы проблема определения принципа непрерывности деятельности компаний привлекает к себе внимание как Совета по МСФО (IASB), так и Совета по стандартам финансового учета (FASB). Данная тема подверглась детальному рассмотрению со стороны обоих Советов, в частности, были изучены следующие основные вопросы: должны ли компании раскрывать в своей финансовой отчетности факт наличия значительных неопределенностей, способных привести к прекращению деятельности, и какова цель раскрытия информации об этих неопределенностях? Рассмотрим инициативы IASB и FASB, направленные на улучшение качества отчетности в части раскрытия существенной информации о непрерывности деятельности компаний.

Внесение изменений в закон Об акционерных обществах открыло новые объемы работ для оценщиков. Цель процедур «squeeze-out» и «sell-out» — оптимизировать работу акционерных обществ и гармонизировать отношения между мажоритариями и миноритариями.

Уже на стадии рассмотрения закона О внесении изменений в некоторые законодательные акты Украины относительно повышения уровня корпоративного управления в акционерных обществах (от 23.03.2017 г. № 1983-VIII) одно только упоминание о понятиях «squeeze-out» и «sell-out» в отношении украинских реалий имело резонансный характер.

Понятие «squeeze-out» подразумевает право собственника доминирующего контрольного пакета выкупить акции других участников общества. Тогда как «sell-out» подразумевает право миноритарных акционеров продать собственные акции в случае приобретения определенным лицом доминирующего контрольного пакета акций.

По данным НКЦБФР с момента принятия закона было проведено уже более 120 процедур «squeeze-out» на общую сумму выкупа свыше 600 млн. грн. При этом уже сегодня подано 24 жалобы на отчеты оценщиков в Национальную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку.

НКЦБФР планирует введение требований к оценщикам и Реестра оценщиков, которые могут проводить независимую оценку в случаях, установленных законодательством о ценных бумагах и фондовом рынке. Однако на сегодняшний день процедура еще не зарегулирована и осуществить оценку акций для «squeeze-out» может любой оценщик, обладающий Квалификационным сертификатом оценщика по направлению 2 «Оценка целостных имущественных комплексов, паев, ценных бумаг, имущественных прав и нематериальных активов, в том числе оценка прав на объекты интеллектуальной собственности».

Необходимость в создании дополнительных барьеров для входа на рынок услуг по оценке ценных бумаг объясняется именно невысоким качеством отчетов об оценке. Нередко компании, стремясь сэкономить на услугах оценщика, полностью не осознают последствия некачественной работы. Оценщик, не обладающий достаточным опытом, знаниями и умениями в сфере оценки ценных бумаг не сможет гарантировано отстоять свое экспертное мнение при возникновении встречных вопросов к стоимости акций со стороны миноритариев.

В сфере оценки для процедуры «squeeze-out», помимо низкого качества отдельно взятых работ, остаются неурегулированными ряд методологических вопросов. Так, например, существует спорный вопрос о необходимости применения контрольной скидки или коэффициента свойств пакета акций. Согласно Национальному стандарту 3: «Учет стоимости прав контроля осуществляется путем применения контрольной надбавки». При этом Национальный стандарт 1 определяет понятие контрольной надбавки, а также контрольной скидки.

Кроме того, необходимость корректировки на контрольный пакет акций уже зарегулирована для стандартизованной оценки Указом Фонда государственного имущества №577 от 23.03.2016 г., что указано в Порядке определения оценочной стоимости пакетов акций акционерных обществ, предлагаемых для конкурентной продажи: «Коэффициент свойств пакета акций учитывает разницу в размере оцениваемого пакета акций с размерами пакетов акций, информация о ценах на которые использовалась в расчетах».

Существует обратное мнение, которое заключается в том, что для оценки стоимости акций для процедуры squeeze-out не нужно применять контрольную скидку, так как выкуп является принудительным по отношению к миноритарию и не может отражать объективную рыночную стоимость пакета акций для миноритария. С другой стороны, базой оценки является именно рыночная стоимость, что зарегулировано в законе, хотя по своей сути условие, что сделка будет происходить без принуждения, в данном случае нарушается. Такое явное противоречие вызывает много вопросов. Официальных рекомендаций от НКЦБФР, на которые смогли бы сослаться оценщики в работе, до сих пор нет, в этой связи данный вопрос активно обсуждается на профессиональных конференциях. Среди оценщиков все еще нет единого мнения относительно необходимости применения корректировки на контроль. При этом, чтобы обезопасить себя, оценщик может вводить уточнения в объект оценки, к примеру, определять его как «акция без учета прав контроля», либо «акция в пакете 100%».

Помимо этого, отдельными экспертами в области оценки поднимается вопрос о методах доходного подхода, которые наиболее целесообразно и приоритетно применять для определения рыночной стоимости акций. Учитывая, что большинство акций ПАТ не участвуют в биржевых торгах, возможность применения сравнительного подхода ограничена лишь несколькими компаниями. Затратный подход зачастую применяется лишь для стартапов, которыми украинские ПАТ не являются, а также для компаний, не генерирующих положительные денежные потоки. В связи с этим, оставшийся в инструментарии оценщика доходный подход наиболее часто применяется для определения рыночной стоимости акций.

В рамках метода непрямой капитализации в качестве исходных параметров для расчета денежного потока могут использоваться, в том числе, чистый денежный поток, либо дивиденды. Дивиденды зачастую выплачиваются акционерам нерегулярно, кроме того, зачастую целью покупки акций является не получение дивидендов, а возможность последующей их продажи по более выгодной цене. По нашему мнению, в силу сложной прогнозируемости последующих выплат нерегулярная выплата дивидендов уже достаточно весомый аргумент, чтобы не ставить данный показатель в основу построения денежного потока.

Следует отметить, что сущность оценки всегда будет порождать споры и обсуждения в рядах экспертов. Как писал А. Дамодаран в своей книге «Инвестиционная оценка»: «Определение рыночной стоимости любого актива (и особенно такого сложного актива, как бизнес предприятия) — творческая и весьма сложная задача. В связи с этим проведение корректной оценки требует от специалиста высокого профессионализма, четкого понимания факторов, влияющих на результат оценки, точного знания методик и подходов оценки». Таким образом, стоит стремиться к стандартизации и урегулированию ключевых вопросов, так как совершенствование законодательной, статистической и научной базы будет способствовать построению максимально объективных суждений оценщиков.

Источник: «Новое время.Бизнес»

Эта запись также доступна: Украинском

Добавить в «Нужное»

Актуально на: 23 мая 2018 г.

В общем случае, когда МСФО требует или разрешает производить оценку по справедливой стоимости или раскрывать информацию об оценках справедливой стоимости, применяется Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 13 Оценка справедливой стоимости.

МСФО 13 введен в действие на территории РФ Приказом Минфина от 28.12.2015 № 217н.

Справедливая стоимость – это…

МСФО 13 дает следующее понятие справедливой стоимости. Это цена, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в ходе обычной сделки между участниками рынка на дату оценки.

Справедливая стоимость по МСФО – это оценка, основанная на рыночных данных. Но независимо от того, доступны или нет наблюдаемые рыночные сделки или рыночная информация в отношении актива или обязательства, цель оценки справедливой стоимости одна — определить цену, по которой была бы осуществлена обычная сделка между участниками рынка с целью продажи актива или передачи обязательства на дату оценки в текущих рыночных условиях.

Справедливая стоимость оценивается в отношении какого-либо конкретного актива или обязательства. Поэтому при оценке необходимо учитывать характеристики такого актива или обязательства. Например, состояние и местонахождение актива или ограничения на продажу (использование) актива.

Расчет справедливой стоимости: методы оценки

При определении справедливой стоимости организация должна использовать такие методы оценки, которые уместны в данных обстоятельствах и для которых доступны данные, достаточные для оценки справедливой стоимости.

Концепция справедливой стоимости предусматривает, что цель использования какого-либо метода оценки – расчетным путем определить цену, по которой обычная сделка по продаже актива или передаче обязательства была бы осуществлена между участниками рынка на дату оценки в текущих рыночных условиях.

Выделяют 3 основных метода оценки:

  • рыночный подход;
  • затратный подход;
  • доходный подход.
Методы оценки справедливой стоимости
Рыночный подход Затратный подход Доходный подход
Используются цены и другая соответствующая информация, основанная на результатах рыночных сделок, связанных с идентичными или сопоставимыми (т. е. аналогичными) активами, обязательствами или их группой Отражает сумму, которая потребовалась бы в настоящий момент времени для замены эксплуатационной мощности актива. Эта сумма часто называется текущей стоимостью замещения Преобразовывает будущие суммы (например, денежные потоки или доходы и расходы) в одну текущую (т. е. дисконтированную) величину

При этом возможно применение как одного, так и одновременно нескольких методов для определения справедливой стоимости актива или обязательства.

Раскрытие информации о справедливой стоимости

Организация должна раскрыть в финансовой отчетности информацию, которая поможет пользователям оценить 2 следующих аспекта:

  • в отношении активов и обязательств, которые после первоначального признания отражаются в бухгалтерском балансе по справедливой стоимости на повторяющейся или неповторяющейся основе, — методы оценки и исходные данные, используемые для получения данных оценок.
  • в отношении повторяющихся оценок справедливой стоимости с использованием значительных ненаблюдаемых исходных данных — влияние этих оценок на прибыль или убыток или прочий совокупный доход за период.

В МСФО 13 содержится подробная информация о методах оценки справедливой стоимости, отражении информации в отчетности, а также руководство по применению учетного стандарта.

Методики

Оставить комментарий | Читать комментарии

Л.Д. Ревуцкий, к.т.н., с.н.с.

В повседневной жизни собственникам свободных денежных средств, владельцам акций, инвесторам, брокерам, экономическим консультантам, финансовым аналитикам, служащим управляющих (трастовых) компаний для себя лично или по заказам со стороны довольно часто приходится решать задачи выбора таких корпораций и отдельных предприятий, акции которых экономически выгодно приобретать, придерживать или продавать.

Для принятия экономически обоснованных решений подобных задач необходимо проведение соответствующих расчетов, целью которых является установление реальной картины того, обыкновенные акции каких предприятий недооценены, каких — переоценены и какие имеют стоимость, близкую к норме либо равную ей. Величину такой стоимости принято называть экономически справедливой (настоящей, действительной, реалистичной, нормальной, нормативной, достоверной, фундаментальной и т.п.). В понимании автора этой статьи экономически справедливой рыночной стоимостью обыкновенной акции предприятия является такая стоимость, которая соответствует научно и практически обоснованной оценке его полной рыночной стоимости с учетом наличия не только обыкновенных, но и привилегированных акций.

Ознакомление с монографиями, учебниками и учебными пособиями по рынкам ценных бумаг и, в частности, по акциям предприятий показывает, что в числе указываемых в них видов и понятий стоимости акций (номинальная, курсовая, балансовая, ликвидационная) вид и понятие их справедливой стоимости отсутствуют и задача определения уровней текущей недооцененности или переоцененности этих ценных бумаг даже не упоминается.

При решении такой задачи как оценка экономического качества обыкновенных акций предприятий суть производимых расчетов состоит в установлении численного значения отношения — Уса текущей фактической курсовой рыночной стоимости (текущей биржевой котировки) акции рассматриваемого предприятия — Саф к справедливой рыночной стоимости этой акции — Сас, т.е. Уса = Саф/Сас. Если величина Уса меньше единицы, стоимость такой акции признается недооцененной, если равна единице — нормальной (нормативной), если превышает единицу, значит стоимость этой акции переоценена. Значения показателей Уса, Саф и Сас всегда определяются на дату проведения такого расчета. На разные даты значения этих показателей могут отличаться друг от друга.

Иногда, вместо расчета уровня Уса, определяют потенциал экономического роста или падения текущей биржевой котировки стоимости акций — Пса, который устанавливают по формуле:

Пса = Сас/Саф — 1 (для потенциала роста текущей курсовой стоимости акций до их справедливой стоимости) и Пса = 1 — Сас/Саф (для потенциала падения курсовой стоимости акций до их целевой стоимости).

Например, если Сас = 15 руб, а С аф = 5 руб, то Пса = 2,0. Когда Сас = 15 руб, а Саф = 18 руб, то Пса = 0, 17.

Судя по экономическим справочникам и энциклопедиям под справедливой стоимостью товара (для акций часто называемой ценой либо целевой ценой или целью) обычно понимается цена, основанная на моральных ценностях, на принципах социальной справедливости, отражающая истинную (настоящую, реальную, действительную) ценность, полезность и качество товара и доступность его для покупателя. В рассматриваемом случае товаром являются акции акционированных либо акционируемых предприятий.

Рекомендации, которые даются по результатам произведенных расчетов, как правило, таковы: существенно недооцененные акции целесообразно покупать, явно переоцененные — продавать, а акции с нормальной (справедливой) стоимостью — придерживать до изменений текущей рыночной конъюнктуры в ту или другую стороны и принимать ликвидационные или инвестиционные решения сообразно складывающейся на рынке акций обстановке.

Ниже кратко рассмотрены широко применяемая в настоящее время и альтернативная ей методики определения справедливой рыночной стоимости обыкновенных акций предприятий.

Методика и особенности расчета справедливой стоимости акций предприятий, разработанная и широко применяемая РИА РБК на практике (см. соответствующий сайт в интернете)

Для расчета справедливой или целевой цены акции применяется метод дисконтирования денежных потоков рассматриваемой компании от ее будущей производственно-хозяйственной деятельности, которая обычно прогнозируется на 5 — 12 лет вперед. Отмечается слабость такого подхода, которая заключается в том, что из-за большого количества прогнозируемых исходных данных вероятность получения ошибочных результатов такого расчета весьма велика и слепо доверять справедливым ценам акций, публикуемым инвестиционными компаниями и банками скорее всего не стоит.

И тем не менее, РИА РБК рекомендует определять справедливые цены акций предприятий методом экспертных оценок, когда экспертами являются соответствующие инвестиционные компании и банки. За окончательную величину справедливой стоимости акции предприятия (компании), называемую консенсусом либо консенсусом-целью с обозначением Рк, предлагается принимать усредненное значение справедливых цен (целей), рассчитанных заинтересованными инвестиционными компаниями и банками для этой ценной бумаги по формуле:

где Pi — цель и-той инвестиционной компании или банка по рассматриваемой акции;

n — количество принимаемых во внимание целей, установленных по этой акции.

При определении величины Pi безусловно учитывается текущий рыночный курс изучаемых акций.

Указывается, что при формировании инвестиционных портфелей можно приобретать и акции с потенциалом падения текущей курсовой стоимости. Однако для обеспечения экономической безопасности их доля в инвестиционном портфеле не должна превышать 10 — 12%.

Имеются все основания полагать и это есть на самом деле, что оценка значения показателя Рк, т.е. Сас, изложенным выше методом является случайной величиной, не имеющей никакого отношения к искомой справедливой рыночной стоимости акций предприятий. При этом ответственность за качество оценки величины Сас без всяких на то оснований произвольно возлагается на выбранные фирмы-эксперты, которые юридически и экономически не несут и не могут нести такую ответственность, хотя бы и потому, что их труд соответствующим образом не регламентируется и не оплачивается.

Возникает мысль, как можно квалифицировать представленный выше метод определения величины Сас: сознательное либо несознательное жульничество, мошенничество или плутовство, откровенная халтура либо явное невежество разработчиков этого метода? Скорее всего в этом случае имеет место сочетание всех четырех перечисленных явлений с весомым преобладанием первого. Естественно жалко тех, кто по неосведомленности принимает ошибочные инвестиционные решения, пользуясь рекомендациями, выдаваемыми по результатам расчета значений Сас, полученным таким методом.

Спрашивается, почему же этот метод находит широкое применение на практике и результаты соответствующих расчетов, по этому методу публикуются в солидных деловых газетах? Расчет величины Сас с помощью этого метода требует минимальных затрат умственных усилий и рабочего времени при весьма достойной оплате труда выполняющих его финансово-биржевых «аналитиков». Тем более, что этот расчет легко поддается автоматизации на компъютере путем применения табличного процессора Exell -2007. Кроме того, используя этот метод, легко можно получать практически любые, в том числе и заранее заказанные величины показателя Сас.

Кстати, точно с таким же успехом подобный расчет может быть выполнен любым образованным человеком без привлечения экспертов и математической обработки полученных от них данных: сел за стол, поглядел на текущий курс акций рассматриваемого предприятия и на потолок, написал 5 — 12 цифр якобы ожидаемых в будущем котировок «от фонаря», усреднил установленный ряд этих цифр и за несколько минут получил искомую величину консенсуса-цели Сас. При этом 5 — 12 цифр для проведения расчета можно подобрать таким образом, чтобы после усреднения они давали заранее намеченную величину цели Сас. Даже в ХХ1 веке такое возможно встретить на полной серьезности!

Удивительно, но результаты расчетов потенциала роста или падения текущего курса акций компаний, входящих в листинг фондовых бирж ММВБ и РТС, полученные представленным выше методом, регулярно публикуются в ежедневной деловой газете РБК daily (см. сводку по рынку акций) и по ним кто-то принимает решения о покупке, продаже или сохранении акций тех или иных предприятий для последующих маневров с ними на фондовом рынке.

Еще одна методика определения «справедливой» рыночной стоимости акций предприятий

Другая очевидная методика определения необоснованно принимаемой за справедливую рыночной стоимости обыкновенных акций предприятий состоит в следующем:

  1. По существующим международным, европейским и федеральным стандартам оценочной деятельности рассчитывают якобы справедливую рыночную стоимость рассматриваемого предприятия на дату проведения такого расчета (Срп);
  2. Определяют суммарную рыночную стоимость всех эмитированных привилегированных акций этого предприятия на ту же дату (Спап);
  3. Из полученной в результате проведенного расчета величины Срп вычитают расчетную величину Спап, равную произведению текущей рыночной стоимости одной привилегированной акции предприятия (Сопа) на общее число выпущенных таких акций на дату расчета (Чпап), т.е. Спап = Сопа х Чпап;
  4. Полученную разность делят на общее число эмитированных на дату расчета обыкновенных акций рассматриваемого предприятия (Чоап), устанавливая таким образом якобы справедливую рыночную, но на самом деле практически случайную величину стоимости такой акции (Ссап).

Как вытекает из вышеуказанного, формула для определения величины показателя Ссап имеет следующий вид:

Ссап = (Срп — Спап)/Чоап. ( 2 )

Все было бы нормально и правильно, если бы расчетная величина показателя Срп была экономически справедливой, но применяемый в настоящее время метод ее определения, к сожалению, имеет принципиальные недостатки и не позволяет делать такое предположение без серьезных сомнений.

Во-первых, в подавляющем большинстве случаев величину показателя Срп в настоящее время рассчитывают методом дисконтирования будущих денежных потоков фактического чистого дохода либо фактической прибыли до или после вычета налогов, сборов и уплаты процентов, а прогнозы таких потоков почти всегда бывают ошибочными и впоследствии не подтверждаются на практике;

Во-вторых, расчеты соответствующих значений ставок дисконтирования являются весьма условными, построенными на базе сомнительных допущений;

В-третьих, результаты расчета величины Срп весьма чувствительны к неточностям определения дисконтируемых показателей, ставок дисконтирования и уровней возможной инфляции денежных средств, а эти неточности неизбежны;

В-четвертых, при определении величины Срп, как правило, учитывают не все объективно имеющиеся структурные элементы — драйверы этой стоимости.

Более подробно наиболее серьезные недостатки этого метода изложены в статье / 1 /.

Кроме того, получение окончательного значения величины показателя Срп путем научно не обоснованного взвешивания оценок, рассчитанных с одновременным применением доходного, затратного и сравнительного подходов к определению их величины не позволяют считать такую взвесь справедливой.

Не может приниматься за справедливую величина Срп, отвечающая запросам типа: «Что нужно?» или «Чего изволите?». Поэтому нельзя считать справедливой величину показателя Ссап, для установления которой использован показатель Срп, рассчитанный указанным выше способом.

Приведенные выше соображения подводят к выводу, что рекомендации инвесторам и обслуживающим их лицам, выдаваемые на основании соответствующего анализа результатов проведенных расчетов величины Ссап по представленным методикам, скорее всего не являются правильными, объективными, достоверными, отражающими реальную картину существующего положения в экономике предприятия, страны и на ее фондовых рынках. При этом, результаты практического использования таких рекомендаций инвесторами и простыми людьми — покупателями акций предприятий незаметно, но неуклонно способствуют накоплению потенциала возникновения будущих страновых, региональных и мировых экономических и финансовых кризисов с нарастающими негативными последствиями, ценой и сроками их преодоления.

Предлагаемая методика определения справедливой рыночной стоимости акций предприятия

Основополагающий принцип предлагаемой методики определения величины Ссап, не отличается от принятого в предыдущей методике и формула, применяемая для расчета этой величины аналогична приведенной выше формуле (2). Только вместо показателя Срп используется показатель Спп — показатель полной справедливой рыночной стоимости предприятия. Кроме того, разница состоит лишь в методе расчета и в исходных данных, используемых для определения величины справедливой рыночной стоимости предприятия Срп.

Таким образом, формула для определения величины показателя Ссап представляет собой следующее соотношение:

Ссап = (Спп — Спап)/Чоап. ( 3 )

Основные различия предлагаемого и предыдущего метода оценки величины Срп состоят в следующем:

  1. В качестве базы для расчета искомой величины Срп предлагается использовать не фактические, а нормативные значения чистого операционного дохода либо прибыли предприятия до или после вычета налогов, сборов и уплаты процентов;
  2. В расчет предлагается брать не прогнозируемые, не известно какие нормативные показатели чистого дохода или прибыли предприятия на 5 — 12 лет вперед, а те же самые реальные показатели за прошедший либо плановые или ожидаемые на текущий годовой отчетный период календарного времени;
  3. Расчет величины показателя Срп производится методом прямой капитализации упомянутых выше чистого годового дохода или годовой прибыли предприятия, а не методом дисконтирования его будущих денежных потоков, не пригодным для решения задач подобного рода;
  4. За ставку капитализации принимается текущая на дату расчета величины Срп безрисковая годовая ставка банковского процента, которая рассчитывается как средняя либо средневзвешенная величина установленных наиболее крупными банками самых высоких ставок этого процента, в частности, по долгосрочным вкладам-депозитам.
  5. При определении величины Срп учитываются все весомые объективно существующие стоимостепонижающие и стоимостеповышающие факторы, так называемые драйверы стоимости по всем компонентам имущественно-земельного комплекса предприятий.

Концептуальная формула для определения величины показателя полной справедливой рыночной стоимости предприятия Спп предлагаемым методом выглядит следующим образом:

Спп = Срп х Кпс = (Спб + Снп + Сзу + Сис) х Кпс, ( 4 )

где Срп — справедливая рыночная стоимость предприятия без учета значения коэффициента Кпс, тыс. д.е.;

Кпс — коэффициент к стоимости предприятия Спр, учитывающий стоимость неосязаемых нематериальных активов рассматриваемого предприятия и синергетический эффект от сложения структурных элементов (драйверов) этой стоимости;

Спб — справедливая рыночная стоимость производственно-технической (товаропроизводящей и доходопроизводящей) базы предприятия, тыс. д.е.;

Снп — справедливая рыночная стоимость непрофильных активов предприятия, если они имеются, тыс. д.е.;

Сзу — справедливая рыночная стоимость земельного участка предприятия или прав на бессрочное либо временное владение и пользование этим участком, тыс. д.е.;

Сис — справедливая рыночная стоимость инфраструктуры предприятия, если таковая существует, тыс. д.е.

Представляется, что существующие в настоящее время методические разработки и действующие стандарты позволяют с той или иной степенью достоверности оценивать величину показателей Спр, Спб, Снп, Сзу и Сис. В соответствующей глубокой теоретической проработке с выходом на практику нуждаются методы определения справедливых значений коэффициента Кпс. До тех пор, пока такие методы не будут разработаны, величину показателя Кпс вынужденно принимают равной единице (1,0), т.е. занижая тем самым величину Спп, приравнивая ее к показателю Спр.

Развернутая формула для определения величины показателя Спб с соответствующими пояснениями приведена в публикации ( 2 ). Методики определения величин Сзу, Снп и Сис заслуживают опубликования в отдельных подробных статьях. Предполагается, что подготовка таких статей и разработка методов определения значений коэффициента Кпс являются достойной задачей, делом чести теоретиков и специалистов соответствующего профиля оценочной деятельности.

К числу основных достоинств предлагаемого метода определения величины показателя Ссап следует отнести:

  1. Расчетную величину Ссап получают по результату объективного установления общей народнохозяйственной ценности рассматриваемого предприятия;
  2. Фундаментом для определения показателя Ссап служит оценка производственных, производительных и социальных ресурсов данного предприятия;
  3. Действие фактора неопределенности, риска случайности полученных оценок величин Спп, Спр и Ссап сведено к минимуму.

При этом возможности дальнейшего совершенствования предложенного метода остаются открытыми и приглашаются все желающие поучаствовать в этом благородном деле.

Литература

  1. Ревуцкий Л.Д. Основные заблуждения теоретиков, преподавателей и практиков оценки стоимости предприятий. — М.: // «Аудит и финансовый анализ», № 5, 2008. С. 408 — 415.
  2. Ревуцкий Л.Д. Уточненная формула для определения экономически справедливой рыночной стоимости предприятий. — М.: // «Аудит и финансовый анализ», предположительно № 3, 2009.

Аннотация

Отмечается научная слабость существующих методик определения справедливой рыночной стоимости обыкновенных акций предприятий и недостаточная состоятельность рекомендаций инвесторам, брокерам и другим заинтересованным лицам по целесообразному поведению на фондовом рынке акций: что покупать, что продавать, а что придерживать до лучших времен. Предлагается более совершенная методика решения подобных задач, указываются основные достоинства и перспективы ее дальнейшей рационализации.

Поделиться ссылкой в социальных сетях: